文丨柯岚
一笔药企并购交易再次引发行业关注。
7月9日，丰原药业发布公告称，公司控股股东丰原集团的一致行动人与蚌埠投资集团签署了《股份转让意向协议》，拟以约29.8亿元的整体估值，将其持有的23.52%股份转让给蚌埠投资集团，对应交易金额约7亿元。
如果交易顺利完成，这家成立近30年的老牌药企，将正式进入国资体系。
2026年以来，国资并购老牌企业典型案例
而这并非个例，据医线insight不完全统计，2026年上半年，已有近十家上市药企易主国资，交易频率和资金体量均创下近年新高。
包括国药集团以约16.54亿元入主IVD龙头艾德生物、广药集团斥资约24.18亿元控股达安基因、金华国资以8.87亿元拿下百花医药控制权以及台州国资控股和泽医药等，都是典型案例。
于是，一个行业趋势已愈发清晰，即国资正在成为医药产业整合的重要力量。
但问题也随之而来，为什么是在此时？为什么是这些老牌医疗企业？国资看中的究竟是短期估值洼地，还是未来的产业机会？
答案，就藏在这一轮并购潮背后的资本逻辑与产业逻辑之中。
01
一场国资与药企的双向奔赴
任何一场交易，背后都存在双方的现实诉求。
从“卖方”来看，部分老牌医疗企业正在经历行业周期所带来的巨大压力——在集采持续推进、市场竞争加剧、融资环境收紧等背景下，一些企业已经面临明显的业绩增长放缓、现金流承压等问题。
于是，出售控股权，成为了一种现实选择。
丰原药业正是其中之一。
数据显示，公司2025年营收、净利润均出现下滑，2026年一季度经营压力仍在延续。同时，公司大股东一致行动人股份质押比例达到99.99%，经营现金流也从2023年的2.55亿元下降至2025年的1.19亿元。
在巨大的资金压力之下，引入产业资本无疑已成为其寻找新空间的重要途径。
而站在“买方”，也就是国资的立场来看，虽然看似是在兜底，是在“接盘”，但实则是在进行一场“逆周期”的战略性产业布局。
首先，国资能以低位估值拿下细分龙头控股权，从而实现资产增值。
其次，通过收购，国资还能借机整合区域医药资源、完善产业链条，实现“以资本换产业”的战略布局。
最后，国资还能借助自身信用，为收购药企“输血”赋能，最终把税收和就业都留在当地。
所以，这本质上就是各取所需的双向奔赴。
再更深层次地进行分析，2018—2021年是医药一级市场融资的黄金年代，大量企业以超高估值完成多轮融资，并附带着对赌回购条款，而按照“5+2”基金的存续期计算，2025—2027年刚好是集中退出的窗口。
但随着资本寒冬，IPO通道大幅收窄，这条路基本被堵死，因此并购成为唯一可行的退出通道。
不过，此时一级市场的估值锚点仍停留在融资高峰期，而二级市场的定价逻辑也早已切换至现金流和盈利能力，买卖双方在估值预期上存在巨大鸿沟。
买方不愿意加价当“冤大头”，作为卖方的老牌医疗企业当然也不甘心打折出售，大量交易最终只能崩盘。
但时间显然不站在药企这边。
一方面，基金存续期的倒计时如同悬在头顶的“达摩克利斯之剑”，每拖延一天，对赌压力就多增一分。
另一方面，研发投入、人员薪酬、临床试验等刚性支出持续消耗着企业的生命线，账上现金日益减少，现金流断裂的临界点已逐步逼近，越拖，其谈判筹码也就越少，因此不得不妥协。
而相对于其他“买方”，国资显然更有保障，也更有耐心，同时还有足够的资金实力，其交易全部采用现金收购，而非股份置换，这对于被收购的药企来说，无疑是实打实的“落袋为安”。
所以，医疗企业在此时选择国资，本质上是一场“以空间换时间”的止损——出让未来的想象空间，换取当下的生存确定性。
当然，作为久经沙场的国资，自然也有自己的“小算盘”。
其一，是估值抄底，安全边际优先。
2026年上半年医药板块整体估值处于历史低位，此时以合理甚至折价拿下控制权，对国资而言无疑是“逆向投资”的窗口期。
比如此次蚌埠投资集团收购丰原药业，7亿元拿下23.52%的股份，对应约30亿整体估值，在当下医药资产中并不算贵，而且国资算的是长期持有的账，所以用当下的折价筹码，换取穿越周期的战略主动权，怎么都不算亏。
其二，是产业卡位，补链强链。
从上半年国资并购的医药资产来看，几乎是细分领域的“隐形冠军”或者是行业佼佼者，比如国药入主的艾德生物是IVD龙头，广药控股的达安基因则是分子诊断领域的头部企业，在荧光定量PCR技术领域的市场占有率超过70%。
所以，国资并非盲目扫货，而是在医药产业链的关键节点上精准落子，哪里是短板、哪里是卡脖子环节，就把优质资产锚定在哪里，本质上是在用资本手段完成一场“产业链拼图”。
其三，是战略耐心，以时间换空间。
医药行业研发投入大、审批周期长、市场培育慢，恰与国资的“长钱”属性天然匹配，而通过控股核心药企，国资便能依托自身信用背书，为标的公司撬动低成本融资、政府订单和区域政策红利，从而争取更大的发展空间和产业回报。
综合上述因素可见，作为耐心资本，国资算的从来不是某个季度或某一年的财报盈亏，而是五年、十年后的产业位势与生态主导权。
02
谁在买，谁又在卖？
理解了国资与医疗企业各取所需的逻辑，再看2026年上半年这轮并购的买方与卖方画像，脉络就会清晰很多。
先说“卖方”，他实际上就是三大阵营。
第一大阵营便是“资金链断裂型”。
比如前面提到的丰原药业就是典型代表，这类企业因为各种各样的原因，资金链几近断裂，为避免走向更严重的经营困境，寻求并购无疑成为其最后的“救命稻草”。
第二大阵营是“业绩暴雷型”。
典型代表是达安基因，这家曾经的“抗疫明星”、分子诊断龙头，在PCR领域市占率一度超70%，风光无限，但之后却连连亏损，股价也较历史高位跌去七成以上。因此，为了及时止损，被国资并购几乎成了这类企业的“宿命”。
第三大阵营是“主动撤退型”。
相较于前两类，他们其实有更多选择，也有更多主动权，但为了更长远的考虑以及更大的价值创造，被国资并购显然是一种最合理的战略选择。
以艾德生物为例，其2025年营收11.98亿元、归母净利润3.61亿元，基本面并不算差，但面临接班人难题再加上IVD行业集采寒流步步紧逼，选择入主国资不仅能直接化解眼前的接班人困局，同时也为企业后续发展争取了更大的渠道和资源，一举两得。
相比于卖方，作为“买方”的国资，他的典型特征则更加鲜明。
一来在构成上，既有“国家队”也有“地方队”。
前者以华润、国药等央企为主，资金实力雄厚、产业整合经验丰富，出手往往瞄准行业龙头或具有战略价值的优质标的。
后者则主要是一批地方国资平台，虽然体量不及央企，但对本地产业生态更为熟悉，因此在并购中更显“近水楼台”之势，不少交易都呈现出明显的属地化特征。
二来在并购逻辑上，国资的打法呈现出鲜明的“轻控股、重赋能”特征。
国资平台通常以20%～30%的持股比例成为第一大股东并实现控制，用最小的资金代价撬动最大的产业体量，同时保留原实控人继续负责日常经营。比如国药集团以20%入主艾德生物、金华国资以20.68%拿下百花医药等等，均是这一思路的典型体现。
而之所以会如此，是因为他的核心诉求并非“吞并”而是“赋能”，通过资源导入而非介入业务运营，这不仅保留了民营企业的经营活力，同时又赋予了国资在产业整合中的主导权。
三来是在战略意图上，国资并购早已超越单纯的财务投资，而是与地方产业规划深度绑定。
早年，国资入主多侧重保壳、保就业、保信贷的“托底”逻辑，而2026年这轮并购已明显转向。
一是抢赛道，围绕一批新兴战略领域，快速补全本地产业链短板。
二是换机制，通过控股上市公司实现资产证券化，将分散的医药资产打包整合，提升资本运营效率。
三是要生态，即通过龙头上市公司平台，形成“以资本换时间、以平台聚资源”的产业闭环，最终将单一的企业并购，升级为区域创新生态的重构与话语权的争夺。
所以整体来看，买卖双方其实都有着相对清晰的画像——卖方以“断臂求生”或“借势转型”的务实姿态主动拥抱国资；买方则以“资源换股权、赋能换主导”的轻资产控制逻辑精准卡位，双方在产业寒冬中完成了一场各取所需、各得其所的战略握手。
03
国资并购的“下半场”
2026年毫无疑问是A股并购重组的“大年”，截至目前的并购事件数已逼近2025年全年水平，而在这其中，仿制药、CRO、IVD等医药板块成为并购交易中最活跃的细分领域。
这还只是开始，随着一二级市场估值倒挂带来的“捡漏”窗口期打开，以及集采常态化下医疗企业生存压力加剧，再加上“并购六条”政策红利持续释放，这股热潮仍将持续，大量并购交易将集中涌现，交易规模与频次都有望再创新高。
而在这股并购热潮之中，国资的身影将会越来越多地出现。
一方面是国资本身就具备“逆周期”布局的资金优势与战略耐心，能够以长期资本属性承接一二级市场的估值落差，在药企现金流承压时提供关键性的“输血”通道。
另一方面则是国资也急需通过并购整合实现产业升级与区域经济转型，这是当前最合理且高效的方式。
所以，未来一定蕴藏着大量机会。
尤其是对于一些已经站在悬崖边缘的老牌医疗企业来说，当前的国资并购潮更是眼下能抓住的最后一根“救命稻草”。
但机会并非被动等待，而是要主动融入这场由国资主导的产业重构。
具体而言，除了要让自己成为国资眼里“对的资产”，即拥有独家品种或核心技术平台或能补齐区域产业链短板等等，也要找到双方在产业链上的互补点，把并购视为融入国家生物医药产业战略的一次机会，而非无奈的终点。
当然，对于国资来说，并购“下半场”的考验也才刚刚开始，毕竟真正的挑战从来就不在于“买得下”，而是在于“融得进、管得好、退得出”。
因此，国资必须清醒地认识到：并购只是起点，不是终点。
未来真正的胜负手是在交割之后，能否让被并购企业真正“融得进”区域产业生态、“管得好”创新药的长周期培育并“退得出”资本市场的价值兑现。
这三道关，将决定国资是成为这场产业重构的“造局者”，还是仅仅充当了一轮周期底部的“接盘侠”。
不管怎样，收并购其实是很正常的市场行为，只是国资的加入，让这场并购潮多了一层“产业基建”的意味。
当潮水退去，市场最终记住的，不会是谁买得最多。而是谁真正买对了、管好了，并推动产业走向新的未来。
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